بازار بیت‌کوین در وضعیت حساسی قرار گرفته است؛ جایی که میانگین بهای تمام‌شده دارندگان کوتاه‌مدت به‌عنوان یک سطح کلیدی عمل می‌کند. این سطح به طور سنتی مرز بین ساختارهای نزولی و صعودی بازار را تعیین کرده است. تثبیت قیمت بالاتر از این مرز می‌تواند نشانه‌ای از تداوم روند صعودی باشد، در حالی که شکست آن ممکن است بار دیگر زمینه‌ساز فشار فروش شود. در چنین شرایطی، رفتار خریداران در حفظ این سطح، نقش مهمی در جهت حرکت بازار ایفا خواهد کرد. تا انتهای گزارش این هفته گلس نود همراه کدام بروکر باشید.
این مقاله توسط تحلیل‌گر بازار مالی
امیرحسین پیروزی
تأیید شده است.
لطفا قبل از انجام معامله، آموزش‌های لازم را بگذرانید.
پس از هفته‌ها فعالیت کم‌رونق و شرایط نقدینگی پایین، بازار سرانجام به یک محرک کلان اقتصادی واکنش مثبت نشان داده است. در پی انتشار سیگنال‌های امیدوارکننده از سوی دولت ایالات متحده در خصوص احتمال کاهش تعرفه واردات از چین، هم بازارهای سهام و هم بازار رمزارزها رشد قابل‌توجهی را تجربه کردند.
در مورد بیت‌کوین، این رشد باعث عبور موقتی قیمت از یکی از آستانه‌های مهم آنچین یعنی “میانگین بهای تمام‌شده دارندگان کوتاه‌مدت (STH Cost Basis)” شد. این شاخص در حال حاضر برابر با ۹۲٬۹۰۰ دلار است و نمایانگر میانگین قیمتی است که سرمایه‌گذاران کوتاه‌مدت اخیر با آن وارد بازار شده‌اند. این سطح معمولاً به‌عنوان یک نقطه چرخش روانی و ساختاری مهم عمل می‌کند. در گذشته، عبور پایدار از این سطح نشانه‌ای از پایان فاز اصلاح نزولی و آغاز مرحله‌ای جدید از خوش‌بینی و رشد بوده است.
با این حال، مشابه آنچه در بازه زمانی جولای تا سپتامبر ۲۰۲۴ مشاهده شد، این بار نیز بازار تنها به‌صورت موقت موفق به بازپس‌گیری این سطح شده است. چنین وضعیتی گرچه نشانه‌ای از بروز امید در میان فعالان بازار است، اما هنوز نمی‌توان آن را به‌عنوان تغییر روند کامل و بازگشت قاطع به بازار صعودی تلقی کرد. تثبیت قیمت بیت‌کوین بالاتر از این سطح، می‌تواند باعث افزایش اعتماد عمومی و قرار گرفتن بخش گسترده‌تری از سرمایه‌گذاران در سودهای محقق‌نشده شود.
افزایش قیمت اخیر بیت‌کوین تا سطح ۹۴٬۳۰۰ دلار، با بازیابی مشهودی در میزان سودهای محقق‌نشده همراه بوده است. شاخص “درصد عرضه در سود (Percent Supply in Profit)” اکنون به ۸۷٫۳٪ رسیده است که جهشی چشمگیر نسبت به کف‌های ماه مارس محسوب می‌شود.
برای مقایسه، زمانی که بیت‌کوین پیش‌تر به همین سطح قیمتی (۹۴ هزار دلار) رسیده بود، تنها ۸۲٫۷٪ از موجودی در گردش در وضعیت سود قرار داشت. این موضوع نشان می‌دهد که طی بازه زمانی از ماه مارس تا کنون، حدود ۵٪ از بیت‌کوین‌های در گردش در قیمت‌های پایین‌تر دست‌به‌دست شده‌اند؛ آن هم در شرایطی که بازار بیشتر در حالت نوسانی و نزولی قرار داشت.
از منظر تاریخی، زمانی که این شاخص برای مدتی طولانی بالاتر از ۹۰٪ باقی می‌ماند، معمولاً وارد فاز سرخوشی (euphoria) بازار می‌شویم. این مرحله با سوددهی گسترده و افزایش شدید اعتماد سرمایه‌گذاران همراه است.
یکی دیگر از نشانه‌هایی که بازگشت بیت‌کوین به منطقه‌ای حساس را تأیید می‌کند، مربوط به شاخص “نسبت سود/زیان عرضه کوتاه‌مدت (STH Supply Profit/Loss Ratio)” است. این نسبت اخیراً به محدوده خنثی نزدیک به عدد ۱ بازگشته است. چنین وضعیتی نشان می‌دهد که عرضه کوتاه‌مدت تقریباً به‌طور مساوی بین کوین‌های در سود و کوین‌های در زیان تقسیم شده است؛ در نتیجه، احساسات این گروه از سرمایه‌گذاران در وضعیت تعادل قرار دارد.
ساختار فعلی این شاخص اهمیت بالایی دارد. در بازارهای نزولی گذشته، این نسبت برای مدت طولانی زیر عدد ۱ باقی می‌ماند و همین سطح به‌عنوان سقف مقاومتی عمل می‌کرد. هر زمان این نسبت از پایین به عدد ۱ نزدیک شده، اغلب با شکل‌گیری یک سقف محلی همراه بوده است؛ چرا که سرمایه‌گذاران شروع به خروج از موقعیت‌های خود می‌کنند و موجب کاهش مومنتوم می‌شوند.
در صورتی که بازار بتواند این سطح را به‌صورت پایدار پس بگیرد و بالاتر از عدد ۱ معامله شود، این امر می‌تواند نشانه‌ای از بهبود جدی‌تر باشد. رصد دقیق رفتار این شاخص در هفته‌های آینده، به‌ویژه در کنار داده‌های مربوط به فروش سود، می‌تواند مسیر احتمالی بازیابی بازار را شفاف‌تر سازد.
آزمون فشار فروش ناشی از شناسایی سود
اکنون که بازار وارد یک ناحیه تصمیم‌گیری شده است، رفتار سرمایه‌گذاران در شناسایی سود به سیگنالی کلیدی برای تحلیل تبدیل می‌شود. در حال حاضر، مقدار سود تحقق‌یافته ساعتی (Realized Profit) به ۱۳۹.۹ میلیون دلار در ساعت رسیده که حدود ۱۷٪ بالاتر از سطح پایه ۱۲۰ میلیون دلار در ساعت است.
این افزایش نشان می‌دهد که بسیاری از فعالان بازار از این رشد قیمت برای قفل‌کردن سودهای خود استفاده کرده‌اند. در صورتی که بازار بتواند این فشار فروش را بدون شکست سطوح کلیدی تحمل کند، می‌توان آن را به‌عنوان نشانه‌ای سازنده برای ادامه روند ارزیابی کرد.
اما در نقطه مقابل، اگر بازار نتواند این سطوح را در برابر موج فروش حفظ کند، احتمال دارد با یک جهش موقتی و ناپایدار (اصطلاحاً dead cat bounce) مواجه باشیم؛ روندی که در گذشته نیز در جریان رالی‌های موقتی بازار مشاهده شده و در نهایت به افت مجدد قیمت‌ها انجامیده است.
رشد بیت‌کوین به بالای سطح ۹۴٬۰۰۰ دلار، ترکیبی از خوش‌بینی‌های کلان اقتصادی و تغییر در احساسات سرمایه‌گذاران را بازتاب می‌دهد. سیگنال‌های مثبت پیرامون تعرفه‌های تجاری میان ایالات متحده و چین، جرقه‌ای برای رالی قیمت بودند
چه گروهی در حال شناسایی سود هستند؟
علاوه بر حجم سود تحقق‌یافته، درک اینکه کدام دسته از سرمایه‌گذاران در حال فروش هستند، دید عمیق‌تری از احساسات بازار به ما ارائه می‌دهد. در این راستا، از شاخص نسبت سود خروجی خرج‌شده (SOPR) استفاده می‌شود؛ این معیار قیمت فروش کوین‌ها را با قیمت خرید اولیه آن‌ها مقایسه می‌کند و نشان می‌دهد سرمایه‌گذاران به‌طور میانگین با چه ضریبی از سود یا زیان، دارایی‌های خود را فروخته‌اند.
شاخص SOPR دارندگان کوتاه‌مدت (STH-SOPR) نشان می‌دهد که در جریان رشد اخیر قیمت، خریداران جدید اصلی‌ترین گروهی بوده‌اند که سود خود را شناسایی کرده‌اند.
این نخستین بار از اواخر فوریه است که STH-SOPR به‌طور معناداری از سطح سر‌به‌سر (۱.۰) عبور می‌کند و این مسئله نشانه‌ای نسبتاً مثبت از بازگشت سرمایه‌گذاران به موقعیت‌های سودآور است. در روندهای صعودی پایدار، معمولاً مشاهده می‌شود که STH-SOPR به‌طور مداوم بالای عدد ۱.۰ قرار دارد.
موقعیت فروش در بازار فیوچرز
در حالی که برخی از دارندگان بازار اسپات در حال شناسایی سود هستند، داده‌ها نشان می‌دهد که معامله‌گران قراردادهای فیوچرز دائمی (Perpetual Swaps) تمایل بیشتری به باز کردن موقعیت‌های فروش (Short) در جریان این رالی دارند. در حال حاضر، Open Interest (حجم کل قراردادهای باز) در بازار فیوچرز به ۲۸۱ هزار BTC رسیده که نسبت به کف ۲۴۳ هزار BTC در اوایل مارس، حدود ۱۵.۶٪ رشد داشته است.
این موضوع بیانگر افزایش اهرم مالی (Leverage) در بازار مشتقه است؛ عاملی که در صورت حرکت شدید قیمت به سمت بالا یا پایین، می‌تواند باعث نوسانات شدیدتر از طریق فعال شدن سفارش‌های استاپ یا لیکویید شدن پوزیشن‌ها شود.
جالب آن‌که، این افزایش در حجم قراردادهای باز با افت شدید نرخ تأمین مالی (Funding Rate) همراه بوده و اکنون به ۰.۰۲۳٪- رسیده است. این امر نشان‌دهنده افزایش تمایل به باز کردن موقعیت‌های فروش بوده و گویای آن است که بسیاری از معامله‌گران، این رالی را بیش از حد رشد یافته تلقی کرده و در حال شرط‌بندی بر خلاف روند فعلی هستند.
این واگرایی میان افزایش Open Interest و کاهش نرخ تأمین مالی، زمینه را برای وقوع یک Short Squeeze (فشار فروشندگان به خرید در اثر رشد ناگهانی قیمت) در صورت ادامه‌دار بودن مومنتوم صعودی فراهم کرده است.
اما اگر از نمای نزدیک خارج شویم و نگاهی بلندمدت‌تر به احساسات معامله‌گران فیوچرز دائمی بیندازیم، چشم‌انداز محتاطانه‌تری آشکار می‌شود. میانگین متحرک ۷ روزه نرخ تأمین مالی پرداخت‌شده برای موقعیت‌های خرید (Longs) به‌صورت مداوم در حال کاهش بوده و در حال حاضر به حدود ۸۸ هزار دلار در ساعت رسیده است.
این معیار بازتاب‌دهنده میزان علاقه بازار به حفظ موقعیت‌های خرید بلندمدت است و بر اساس دلارهایی محاسبه می‌شود که از سوی معامله‌گران طرف اکثریت بازار پرداخت می‌شود. روند نزولی فعلی این شاخص نشان می‌دهد که اکثر موقعیت‌ها به سمت فروش (Short) در حال حرکت هستند، مسئله‌ای که برای بازارسازان انگیزه ایجاد می‌کند تا در طرف مقابل یعنی خرید (Long) قرار بگیرند و از این اختلاف نرخ تأمین مالی بهره‌برداری کنند.
علاقه‌مندی سرمایه‌گذاران نهادی
در چرخه کنونی بازار، ورود و خروج سرمایه به صندوق‌های ETF بیت‌کوین به‌عنوان شاخصی مهم برای سنجش احساسات و میزان تقاضای سرمایه‌گذاران نهادی محسوب می‌شود. ردیابی این جریان‌های سرمایه، دیدگاهی منحصربه‌فرد نسبت به میزان اعتماد و مشارکت بازیگران بزرگ بازار ارائه می‌دهد.
در جریان رشد اخیر قیمت بیت‌کوین تا سطح ۹۴٬۰۰۰ دلار، صندوق‌های ETF بیت‌کوین در بازار نقدی آمریکا (Spot ETFs) شاهد ورود خیره‌کننده ۱.۵۴ میلیارد دلار سرمایه خالص در تنها یک روز بودند. این رقم یکی از بالاترین میزان‌های ورودی روزانه از زمان آغاز فعالیت این صندوق‌هاست.
این ورود گسترده سرمایه، سیگنال قدرتمندی را مخابره می‌کند مبنی بر اینکه تقاضای نهادی برای بیت‌کوین ممکن است بار دیگر در حال فعال‌شدن باشد.
آیا هنوز فصل بیت‌کوین است؟
با وجود رشد قابل توجه قیمت بیت‌کوین، بسیاری از فعالان بازار این سؤال را مطرح کرده‌اند که چرا اتریوم نتوانسته به همان میزان رشد کند. یکی از پاسخ‌های قابل تأمل را می‌توان در مقایسه جریان‌های ETF بین این دو دارایی یافت، به‌ویژه زمانی که این داده‌ها براساس حجم معاملات اسپات هر دارایی نرمال‌سازی شده باشند.
در دو هفته گذشته، ETFهای بیت‌کوین شاهد دو موج ورود سرمایه مجزا بوده‌اند که هر یک بیش از ۱۰٪ حجم معاملات اسپات BTC را تشکیل داده‌اند. این موضوع نشان‌دهنده تقاضای نهادی قوی و پایدار برای بیت‌کوین است.
در مقابل، جریان‌های سرمایه به صندوق‌های ETF اتریوم بسیار ضعیف بوده‌اند؛ به‌طوری که میزان ورود سرمایه حتی به ۱٪ از حجم معاملات اسپات ETH نیز نرسیده است. این واگرایی آشکار، نشان‌دهنده شکاف قابل توجهی در تقاضای نهادی میان بیت‌کوین و اتریوم است و می‌تواند توضیح مناسبی برای عملکرد ضعیف‌تر اتریوم نسبت به بیت‌کوین در موج صعودی اخیر باشد.
جمع‌بندی و تحلیل نهایی
رشد بیت‌کوین به بالای سطح ۹۴٬۰۰۰ دلار، ترکیبی از خوش‌بینی‌های کلان اقتصادی و تغییر در احساسات سرمایه‌گذاران را بازتاب می‌دهد. سیگنال‌های مثبت پیرامون تعرفه‌های تجاری میان ایالات متحده و چین، جرقه‌ای برای رالی قیمت بودند که منجر به بازپس‌گیری میانگین بهای تمام‌شده دارندگان کوتاه‌مدت شد و شاخص درصد عرضه در سود را به ۸۷.۳٪ افزایش داد.
چندین شاخص مهم، نشانه‌هایی از آغاز یک فاز بازیابی سازنده برای بیت‌کوین ارائه داده‌اند، به‌ویژه با در نظر گرفتن احتمال وقوع یک شورت اسکوئیز در بازار مشتقه.
از طرف دیگر، بازگشت تقاضای نهادی نیز با ورود ۱.۵۴ میلیارد دلار سرمایه در یک روز به ETFهای بیت‌کوین تأیید می‌شود.
بازار اکنون در یک نقطه حساس قرار گرفته و سطح کلیدی برای رصد، همان میانگین بهای تمام‌شده دارندگان کوتاه‌مدت است؛ سطحی که به‌طور تاریخی مرز میان ساختار صعودی و نزولی بازار را مشخص می‌کند. برای حفظ امید به ادامه روند صعودی، لازم است که خریداران بتوانند قیمت را بالاتر از این سطح نگه دارند و آن را به‌عنوان یک حمایت تثبیت کنند.
از دنیای صفر و یک به بازارهای مالی قدم گذاشتم، جایی که علاقه‌ام به ارزهای دیجیتال، به یک چالش جذاب و مسیر رشد تبدیل شد. در این مسیر، به تولید محتوا تخصصی می‌پردازم و با تحلیل‌های تکنیکال و فاندامنتال بازار ارز دیجیتال و فارکس به دنبال درک عمیق‌تر روندها، شناسایی فرصت‌ها و به اشتراک‌گذاری دانشی کاربردی با مخاطبان هستم.
