گزارش هفتگی گلس نود؛ ثبات تاریخی بیت کوین در برابر موج عرضه

نقدشوندگی عمیق

ارزش تحقق‌یافته (Realized Cap) یکی از شاخص‌های پایه‌ای در تحلیل داده‌های درون‌زنجیره‌ای است که مجموع نقدینگی دلاری ذخیره‌شده در شبکه بیت‌کوین را نشان می‌دهد. در حال حاضر این شاخص به بیش از ۱.۰۲ تریلیون دلار رسیده است. رقمی که نشان‌دهنده‌ی عمق بالای بازار و نقدشوندگی روزافزون این دارایی است.

این سطح از نقدشوندگی، در آخر هفته گذشته تحت آزمایشی جدی قرار گرفت. یکی از سرمایه‌گذاران اولیه بیت‌کوین، با استفاده از خدمات Galaxy Digital، حدود ۸۰ هزار بیت‌کوین (معادل تقریبی ۹.۶ میلیارد دلار) را توزیع کرد که به احتمال زیاد ترکیبی از فروش در بازار آزاد و تراکنش‌های OTC بوده است. فشار فروش ناشی از این اقدام، قیمت را تا ۱۱۵ هزار دلار کاهش داد، اما به‌سرعت در ۱۱۹ هزار دلار تثبیت شد.

این اتفاق نشان داد که بازار بیت‌کوین حتی در ساعات معاملاتی کم‌حجم آخر هفته نیز توانایی جذب مقادیر قابل‌توجهی از فشار فروش را دارد و ساختار آن از استحکام بالایی برخوردار است.

در نتیجه این رویداد، شاخص سود/زیان خالص تحقق‌یافته (Net Realized Profit/Loss) نیز با یک جهش قابل‌توجه به ۳.۷ میلیارد دلار رسید که یک رکورد تاریخی محسوب می‌شود. نکته جالب توجه این است که این جهش پیش از شروع فروش‌های گسترده آخر هفته رخ داد و نشان‌دهنده‌ی جابجایی سکه‌ها پیش از توزیع نهایی بود.

از آنجا که خوشه‌ی اولیه این سکه‌ها توسط الگوریتم‌های شناسایی موجودیت‌ها به‌عنوان انتقال داخلی شناسایی شده بود، جابجایی‌های بعدی از این آدرس‌ها که از طریق Galaxy Digital انجام شدند، به‌عنوان تراکنش‌های اقتصادی واقعی ثبت گردیدند و نشان‌دهنده‌ی تغییر مالکیت محسوب می‌شوند.

موج اخیر شناسایی سود، باعث رشد سریع نسبت سود/زیان تحقق‌یافته شد، به‌طوری که میزان سود تحقق‌یافته اکنون ۵۷۱ برابر بیش از ضرر تحقق‌یافته است. این سطح از نسبت، بسیار بالا تلقی می‌شود و تنها در ۱.۵ درصد از روزهای معاملاتی گذشته سابقه داشته است.

با این حال، تفسیر این سیگنال نیازمند دقت و ظرافت است. اگرچه در برخی مواقع، سطوح بالای شناسایی سود می‌توانند با سقف‌های قیمتی همراه باشند، همانند اوج قیمت ۷۳ هزار دلاری در مارس ۲۰۲۴، اما این رابطه همیشه به‌صورت فوری برقرار نمی‌شود. به‌عنوان مثال، در زمان شکست مقاومتی ۱۰۰ هزار دلاری در اواخر سال ۲۰۲۴، اوج شناسایی سود زمانی رخ داد که قیمت در سطح ۹۸ هزار دلار قرار داشت، در حالی‌که بازار پس از آن حدود ۱۰ درصد دیگر رشد کرد و نهایتاً در ۱۰۷ هزار دلار به اوج رسید.

این تأخیر نشان می‌دهد که حجم بالای شناسایی سود، اغلب نشانه‌ای از نزدیک شدن به اشباع بازار است، اما لزوماً به‌سرعت باعث افت قیمت نمی‌شود. این سودهای تحقق‌یافته نقش عرضه‌ی جدید را ایفا می‌کنند که باید توسط بازار جذب شوند و این فرآیند ممکن است زمان‌بر باشد.

زمان در بازار

پس از جذب یک حجم قابل‌توجه از کوین‌هایی که مدت زیادی غیرفعال بودند، شاخص سود/زیان تحقق‌یافته‌ی خالص نگهدارندگان بلندمدت (Long-Term Holder Net Realized PnL) به رکورد تاریخی ۲.۵ میلیارد دلار رسید و از اوج قبلی خود یعنی ۱.۶ میلیارد دلار عبور کرد. این رقم، بزرگ‌ترین رویداد فشار فروش در تاریخ بیت‌کوین به شمار می‌رود، یک آزمون بزرگ برای نقدشوندگی بازار.

با این وجود، قیمت بیت‌کوین تنها اندکی پایین‌تر از سقف تاریخی خود باقی مانده است، که نشان‌دهنده‌ی مقاومت خارق‌العاده‌ی بازار در برابر توزیع‌های سنگین است. این تاب‌آوری پیش‌تر نیز در برابر رویدادهای مهمی مانند بازپرداخت‌های Mt. Gox و فروش بیت‌کوین توسط دولت آلمان مشاهده شده بود.

با بررسی نسبت عرضه‌ی نگهدارندگان بلندمدت (LTH) به کوتاه‌مدت (STH)، یک الگوی تکرارشونده در تمام اوج‌های تاریخی (ATH) این چرخه قابل مشاهده است. ابتدا فاز انباشت آغاز می‌شود و سپس به‌سرعت به مرحله‌ای از توزیع پرقدرت تغییر مسیر می‌دهد.

در حال حاضر، فاز توزیع همچنان ادامه دارد: چرا که نسبت عرضه LTH به STH به روند کاهشی خود ادامه می‌دهد. طی ۳۰ روز گذشته، این نسبت حدود ۱۱ درصد کاهش یافته است. تنها ۸.۶ درصد از روزهای معاملاتی گذشته کاهش بیشتری از این مقدار را تجربه کرده‌اند، که شدت این تغییر رفتار در میان سرمایه‌گذاران را به‌خوبی نشان می‌دهد.

سودهای تحقق‌نیافته

با وجود موج سنگین فشار فروش در آخر هفته که شامل برداشت سود قابل‌توجهی از سوی سرمایه‌گذاران بلندمدت نیز بود، بازار بیت‌کوین همچنان ثبات چشمگیری را حفظ کرده است. در نتیجه، اکثریت قابل‌توجهی از دارندگان بیت‌کوین، دارایی‌های خود را در شرایطی نگه‌داری می‌کنند که همچنان سود تحقق‌نیافته‌ی معناداری دارند، به‌طوری که بیش از ۹۷ درصد از عرضه‌ی در گردش، هنوز بالاتر از قیمت خرید اولیه خود نگه‌داری می‌شود.

مجموع سودهای روز کاغذ (تحقق‌نیافته) سرمایه‌گذاران اخیراً به رکورد جدیدی در حدود ۱.۴ تریلیون دلار رسیده است. این عدد نشان‌دهنده آن است که اکثر سرمایه‌گذاران، روی مقادیر قابل‌توجهی از سود انباشته نشسته‌اند. این وضعیت می‌تواند در آینده به محرکی برای فشار فروش تبدیل شود، به‌ویژه اگر قیمت‌ها به روند صعودی خود ادامه دهند.

علاوه‌ بر بررسی مطلق سودهای تحقق‌نیافته، می‌توان آن را به‌صورت درصدی از ارزش بازار نیز سنجید تا دیدی نرمال‌شده و مقایسه‌پذیر در طول زمان به‌دست آید، چرا که هم حجم سودها و هم اندازه بازار به مرور زمان افزایش می‌یابند.

در حال حاضر، این شاخص مجدداً از باند +۲ انحراف معیار (σ) عبور کرده است. سطحی که در گذشته همواره با دوره‌های سرخوشی بازار هم‌زمان بوده و با هر اوج تاریخی قبلی بیت‌کوین مطابقت داشته است. این موضوع بار دیگر تأکید می‌کند که حتی در مقیاسی نرمال‌شده نیز، حجم بالایی از سود تحقق‌نیافته در اختیار فعالان بازار قرار دارد.

این مسئله نشان می‌دهد که بسیاری از سرمایه‌گذاران نگرشی مثبت نسبت به شرایط بازار دارند، که می‌تواند به بهبود فضای روانی بازار کمک کند. با این حال، همین سودهای انباشته‌شده می‌تواند انگیزه‌ای برای فروش در آینده‌ای نزدیک باشد.

یکی از تفاوت‌های قابل‌توجه این چرخه نسبت به چرخه‌های قبلی آن است که نگهدارندگان بلندمدت همچنان بخش بزرگی از ثروت شبکه را در اختیار دارند (در حال حاضر حدود ۵۳ درصد). این وضعیت با وجود توزیع گسترده‌ این گروه در طول چرخه حفظ شده است. این نکته در کنار شرایطی که سود تحقق‌نیافته در کل بازار به سطحی قابل‌توجه رسیده، مؤید آن است که هنوز فضای کافی برای توزیع بیشتر توسط نگهدارندگان بلندمدت وجود دارد.

در صورتی که قیمت‌ها به سطوحی برسند که برای این دسته از دارندگان بلندمدت جذاب تلقی شوند، ممکن است منابع عرضه‌ی غیرفعال‌تری وارد بازار شوند. در چنین شرایطی، بازار برای حفظ پایداری خود نیازمند ورود تقاضای بیشتر خواهد بود.