خلاصه هفته گذشته
بیتکوین توانست به سقف تاریخی جدیدی در محدوده ۱۱۱٫۸ هزار دلار دست یابد، اما به سرعت تا سطح ۱۰۳٫۲ هزار دلار اصلاح شد. بررسیها نشان میدهد که رشد اولیه عمدتاً ناشی از معاملات بازار لحظهای (Spot) بوده است؛ بهطوریکه نواحی اصلی انباشت قبلی در بازههای ۸۱ تا ۸۵، ۹۳ تا ۹۶ و ۱۰۲ تا ۱۰۴ هزار دلار اکنون بهعنوان نواحی حمایتی احتمالی ایفای نقش میکنند.
با نگاهی گستردهتر از طریق «نقشه حرارتی جریان تجمعی سفارشات» (CBD Heatmap)، مشاهده میشود که بسیاری از نواحی تاریخی انباشت، به نواحی توزیع تبدیل شدهاند. در حال حاضر، فروشندگان در بازههای قیمتی ۲۵ تا ۳۱، ۳۸ تا ۴۴ و ۶۰ تا ۷۳ هزار دلار، فشار نزولی بر قیمت وارد کردهاند.
شاخصهای مبنای هزینه (Cost Basis Quantiles) و باندهای سرمایهگذاران کوتاهمدت، حمایتهای آنی را در محدوده ۱۰۳٫۷ و ۹۵٫۶ هزار دلار نشان میدهند، در حالی که مقاومت کلیدی در سطح ۱۱۴٫۸ هزار دلار قرار دارد. این سطوح، نشانگرهای آماری معناداری از تغییرات کلی در احساسات بازار به شمار میروند.
سود تحققیافته روزانه به ۱٫۴۷ میلیارد دلار رسید که نشاندهنده پنجمین موج بزرگ برداشت سود در این چرخه صعودی است. دادهها نشان میدهند که این فروشها عمدتاً توسط سرمایهگذاران بلندمدت انجام شدهاند، نه معاملهگران کوتاهمدت.
گروههایی که بیش از ۱۲ ماه بیتکوین را در اختیار داشتند، بیشترین سهم را در سودهای تحققیافته اخیر داشتند. این موضوع حاکی از چرخش سرمایه بالغ و خروج سرمایهگذاران با سابقه است؛ روندی که با دادههای پیشین در نقشه حرارتی CBD همراستا بوده و تأیید میکند که بازیگران باتجربه نقش محوری در شکلگیری سقف فعلی بازار ایفا میکنند.
پلههای صعود؛ ترسیم مسیر رالی اخیر بیتکوین
در طول دو هفته گذشته، بیتکوین روند صعودی خود را تا سقف تاریخی جدید ۱۱۱٫۸ هزار دلار ادامه داد و بهطور موقتی از رکورد قبلی که در ژانویه ۲۰۲۵ ثبت شده بود، عبور کرد. با این حال، این حرکت با اصلاحی تا سطح ۱۰۳٫۲ هزار دلار همراه شد؛ موضوعی که میتواند نشانهای از تضعیف مومنتوم صعودی در کوتاهمدت باشد.
برای درک دقیقتر ساختار این رالی، به ابزار نقشه حرارتی حجم تجمعی (CBD Heatmap) رجوع میکنیم؛ ابزاری که اختلاف خالص بین خرید و فروش تهاجمی در سطوح قیمتی مختلف را ردیابی میکند. این نقشه، بهصورت بصری مناطقی را نشان میدهد که در آنها انباشت یا توزیع بهصورت متمرکز و از سوی بازار لحظهای (spot-driven) رخ داده است؛ در نتیجه، میتوان بهوضوح دریافت که کدام سطوح با بیشترین تقاضا مواجه بودهاند.
بر اساس مشاهدات این نقشه، مشخص است که رالی اخیر عمدتاً با هدایت معاملات اسپات و بهصورت پلهپله پیش رفته است. خوشههای انباشت قابلتوجهی در محدودههای ۸۱ تا ۸۵، ۹۳ تا ۹۶ و ۱۰۲ تا ۱۰۴ هزار دلار شکل گرفتهاند. این سطوح، در صورت حفظ احساسات مثبت بازار، اکنون میتوانند بهعنوان نواحی دارای تراکم عرضه، نقش حمایتهای کوتاهمدت را ایفا کنند.
نکته قابلتوجه دیگر، وضعیت خریداران عمده در فصل اول سال ۲۰۲۵ است؛ افرادی که در جریان اصلاح قیمت به زیر ۸۰ هزار دلار، دارایی خود را نگه داشتند. اکنون، با نوسانات جانبی قیمت، این گروه بار دیگر تحت آزمون قرار گرفتهاند. در این بخش از گزارش، به بررسی عواملی خواهیم پرداخت که موجب کاهش تقاضای اخیر شدهاند.
فشار فروش از سوی هولدرهای قدیمی
برای تحلیل دقیقتر صعود اخیر بیتکوین به بالای ۱۱۱ هزار دلار، باید نگاهی جامع به ساختار بازار داشت. بررسی نقشه حرارتی CBD از کف قیمتی چرخه ژوئن ۲۰۲۲ تاکنون، الگوی روشنی از توزیع توسط انباشتکنندگان گذشته را آشکار میسازد.
با رشد تدریجی قیمت بیت کوین، نواحی متراکم از نظر عرضه که پیشتر بهعنوان مناطق انباشت و تثبیت شناخته میشدند، اکنون به نواحی فروش فعال تبدیل شدهاند. این تغییر در الگو بهوضوح در نقشه قابلمشاهده است؛ مناطقی که زمانی پایهگذار حرکت صعودی بودند، اکنون با عرضه مجدد سرمایهگذاران قدیمی، به سطوح مقاومتی تبدیل شدهاند.
فشار فروش قابلتوجهی از سوی گروههایی دیده میشود که در بازههای تاریخی کلیدی ۲۵ تا ۳۱ و ۶۰ تا ۷۳ هزار دلار انباشت کرده بودند. بسیاری از این سرمایهگذاران که نوسانات متعددی را پشتسر گذاشتهاند، اکنون به عرضه اضافی در بازار دامن زدهاند؛ عاملی که دستکم در کوتاهمدت میتواند رشد قیمت را محدود سازد.
مرحله کشف قیمت ادامه دارد
با افزایش تدریجی فشار فروش از سوی هولدرهای بلندمدت، احتمال وقوع اصلاح قیمتی کوتاهمدت افزایش یافته است؛ بهویژه در شرایطی که بازار فاقد محرک صعودی قوی برای عبور قاطع از سطح ۱۱۱٫۸ هزار دلار باشد. در چنین مقاطعی که مومنتوم صعودی متوقف شده، استفاده از مدلهای آنچین برای شناسایی سطوح حمایتی محتمل در هنگام بازگشت قیمت، اهمیت بالایی پیدا میکند.
یکی از چارچوبهای تحلیلی مؤثر در این زمینه، صدکهای توزیع عرضه مصرفشده (Spent Supply Distribution Quantiles) است. این معیار، مبنای هزینه کوینهایی را که در هر بازه زمانی خرج شدهاند، بررسی و آنها را به صد صدک تقسیم میکند. این تحلیل دیدی بسیار دقیق از نقاط ورود عرضه به بازار ارائه میدهد و امکان شناسایی نواحی با چرخش بالا را فراهم میسازد؛ نواحیای که اغلب ناشی از فروش با هدف سودگیری یا کاهش ضرر هستند.
در این گزارش، تمرکز بر سه صدک کلیدی است:
🔴 صدک ۰٫۹۵ (۵٪ بالای عرضه خرجشده)
🔵 صدک ۰٫۸۵ (۱۵٪ بالای عرضه)
🟠 صدک ۰٫۷۵ (۲۵٪ بالای عرضه)
الگوهای تاریخی در پنج سال گذشته نشان میدهند که هنگامیکه قیمت به بالای صدک ۰٫۹۵ میرسد، معمولاً فاز «سرخوشی مطلق» آغاز میشود. در حالی که دورههای صعودی با روند جانبی غالباً در بازه بین صدک ۰٫۸۵ تا ۰٫۹۵ رخ دادهاند. از سوی دیگر، معامله پایدار زیر صدک ۰٫۷۵ معمولاً نشانهای از فاز نزولی یا شرایط پرریسک بوده است.
در شرایط کنونی، صدک ۰٫۹۵ در محدوده ~۱۰۳٫۷ هزار دلار قرار دارد و نخستین منطقه حمایتی بر اساس دادههای آنچین محسوب میشود. در صورت تداوم فشار فروش، سطح بعدی قابلتوجه، صدک ۰٫۸۵ در سطح ۹۵٫۶ هزار دلار خواهد بود؛ محدودهای که ممکن است نقش حمایت ساختاری ایفا کند یا در صورت شکسته شدن، سیگنالی از یک بازتنظیم گستردهتر ریسک در بازار باشد.
با توجه به اینکه بخش قابلتوجهی از عرضه بیتکوین در شش ماه گذشته و در دو موج صعودی به سقف تاریخی جدید، میان سرمایهگذاران جابهجا شده است، رصد رفتار اخیر این دسته از فعالان بازار اهمیتی دوچندان پیدا کرده است. در این میان، مدل «میانگین هزینه دارندگان کوتاهمدت» (STH Cost Basis) یکی از دقیقترین شاخصها برای تحلیل رفتار قیمتی اخیر محسوب میشود؛ چرا که قیمت خرید میانگین کوینهایی را که کمتر از ۱۵۵ روز در اختیار هولدرها بودهاند، نمایش میدهد.
برای افزودن بعد آماری به این تحلیل، باندهای انحراف معیار اطراف این قیمت مبنا ترسیم میشوند. این باندها، محدودههای بالقوه حمایت و مقاومت را از منظر رفتار جمعی سرمایهگذاران کوتاهمدت تعریف کرده و میتوانند نشانههایی از پایان روند یا آستانههای شکست قیمتی را ارائه دهند.
در حال حاضر:
میانگین قیمت خرید STHها در سطح ۹۷٫۱ هزار دلار قرار دارد؛ این رقم بیانگر قیمت ورود سرمایهگذاران جدید است.
باند +۱σ در ۱۱۴٫۸ هزار دلار قرار دارد که معمولاً با شرایط اشباع خرید یا شکست صعودی همراه است.
باند -۱σ در ۸۳٫۲ هزار دلار واقع شده است که میتواند نشانهای از ریسک نزولی شدید باشد.
این سه سطح اکنون محدوده آماری رفتار کوتاهمدت بازار را تعریف میکنند. شکست به بالا یا پایین این محدودهها میتواند جهت حرکت بعدی بازار را مشخص کند و نشان دهد که آیا مومنتوم در حال بازگشت است یا در حال از بین رفتن.
سود تحققیافته روزانه به ۱٫۴۷ میلیارد دلار رسید که نشاندهنده پنجمین موج بزرگ برداشت سود در این چرخه صعودی است. دادهها نشان میدهند که این فروشها عمدتاً توسط سرمایهگذاران بلندمدت انجام شدهاند، نه معاملهگران کوتاهمدت.
شناسایی سودهای سنگین
با عقبنشینی قیمت از سقف ۱۱۱٫۸ هزار دلار، بهنظر میرسد بخش زیادی از فشار فروش کنونی ناشی از سرمایهگذاران میاندورهای باشد؛ کسانی که در مراحل ابتدایی این رالی انباشت کرده بودند و اکنون اقدام به برداشت سودهای سنگین خود کردهاند. در چنین مقاطعی، درک «نظام سودگیری» (Profit Realization Regime) نقش کلیدی در ارزیابی خطر خستگی تقاضا دارد.
با استفاده از میانگین متحرک ساده ۷روزه میزان سود تحققیافته روزانه (با حذف انتقالات درونزنجیرهای داخلی)، مشاهده میشود که سود تحققیافته در هفته گذشته به ۱٫۴۷ میلیارد دلار در روز رسیده است. این عدد چشمگیر، نشاندهنده چرخش شدید سرمایه در بازار است.
مهمتر از آن، این پنجمین باری است که در این چرخه، میزان سودگیری روزانه از آستانه ۱ میلیارد دلار فراتر رفته است. چنین رویدادهایی معمولاً با سقفهای محلی یا توقف در روند همراه هستند؛ بهویژه زمانی که تقاضای ورودی نتواند این سطح از عرضه را جذب کند. این موضوع، انعطافپذیری بازار را در برابر فشار فروش بالا به چالش میکشد.
تغییرات ساختاری در الگوی برداشت سود
برای درک بهتر اهمیت سودگیریهای شدید اخیر، بررسی آن در بستر یک چشمانداز چرخهای مفید خواهد بود. واقعیت این است که همه موجهای برداشت سود یکسان نیستند، و ماهیت پویا و متغیر این موجها میتواند نشان دهد که چگونه بلوغ بازار و نوسانات کمتر، رفتار سرمایهگذاران را دگرگون کرده است.
یکی از روشهای مؤثر در این زمینه، تحلیل میانگین متحرک ساده ۹۰روزه سود تحققیافته خالص، نرمالشده بر اساس ارزش بازار (Market Cap) است. این تعدیل آماری امکان مقایسه شدت برداشت سود در چرخههای مختلف را بهصورت یکسان (همسنگ) فراهم میکند.
یک روند مشخص به چشم میخورد:
با بالغتر شدن بازار بیتکوین، شدت سودگیری نسبت به ارزش بازار کاهش یافته و شور و هیجان آن نیز کمتر شده است.
مرور سه چرخه اخیر:
از نوامبر ۲۰۱۵ تا آوریل ۲۰۱۸، فاز سودگیری خالص حدود ۲۵ ماه طول کشید و در اوج خود به ۰٫۴٪ از ارزش بازار رسید.
در چرخه ۲۰۲۰ تا ۲۰۲۲، این دوره حدود ۲۰ ماه به طول انجامید، اما فقط به اوج ۰٫۱۵٪ رسید.
در چرخه کنونی که از نوامبر ۲۰۲۳ آغاز شده، تاکنون حدود ۱۸ ماه از فاز برداشت سود میگذرد که شامل دو قله مجزا در حوالی ۰٫۱٪ از ارزش بازار بوده است.
این روند نشان میدهد که در حالیکه برداشت سود هنوز فشار زیادی بر بازار وارد میکند، اما شدت و هیجان آن به شکل محسوسی کاهش یافته است. این تغییر میتواند نشانهای از گذار بازار از فازهای هیجانی «رونق–سقوط» (Boom–Bust) به مرحلهای از چرخش سرمایه ساختاریافته در یک دارایی بالغ باشد.
چه کسانی در حال برداشت سود هستند؟
برای درک بهتر چرخههای برداشت سود، باید بررسی کنیم که کدام گروه از سرمایهگذاران پشت فشار فروش قرار دارند.
از چرخه ۲۰۱۵ تا ۲۰۱۸ به بعد، سهم دارندگان بلندمدت (LTHs) از سود تحققیافته در اوجهای هیجانی بازار، بهصورت پیوسته افزایش یافته است. این روند نشاندهنده یک تغییر ساختاری در بلوغ بازار است؛ جایی که بهجای سفتهبازان کوتاهمدت، این سرمایهگذاران باتجربهتر هستند که نقش کلیدی در چرخش سرمایه دارند.
در آخرین اوج قیمتی بیتکوین:
این اختلاف بیش از سه برابری تأکیدی است بر اینکه موج برداشت سود اخیر بیشتر توسط سرمایهگذاران قدیمی و با اطمینان بالا هدایت میشود.
ممکن است در نگاه اول، سود تحققیافته ۱ میلیارد دلاری توسط دارندگان بالای ۶ ماه چندان چشمگیر نباشد (در مقایسه با اوج ۱٫۸ میلیارد دلاری دسامبر ۲۰۲۴). اما با تفکیک دقیقتر، یک الگوی آشنا نمایان میشود.
در تمامی بازارهای گاوی:
در چرخه فعلی نیز، همین روند در حال تکرار است. با کشیده شدن این رالی، اکنون این هولدرهای بالای ۱۲ ماه هستند که عمده فروشندگان بازار را تشکیل میدهند و نقش مهمی در شکلگیری ساختار سقف بازی میکنند.
برای تحلیل دقیقتر، اگر سهم گروه ۶ تا ۱۲ ماهه را از سود تحققیافته کل LTHها حذف کنیم، میتوانیم تأثیر واقعی هولدرهای «واقعاً بلندمدت» را بهتر ببینیم — کسانی که در چرخههای قبلی انباشت کردهاند و سود بالقوه زیادی دارند.
وقتی فقط رفتار فروش دارندگان بالای ۱۲ ماه بررسی شود، شدت و اهمیت موج کنونی آشکارتر میشود. این دسته معمولاً با سرمایهگذاران با اطمینان بالا و دیدگاه بلندمدت شناخته میشوند، و زمانی که اقدام به برداشت سود میکنند، اغلب نشانهای از بلوغ یا خستگی روند صعودی است.
این مشاهدات با دادههای نقشه حرارتی CBD نیز همراستا است، که نشان میدهد فروشندگان اصلی اخیر همان انباشتکنندگان قدیمی هستند — بهویژه کسانی که در بازههای قیمتی بین ۲۵ تا ۷۳ هزار دلار وارد بازار شدهاند.
جمع بندی
در این گزارش گلس نود متوجه شدیم که رشد اخیر بیتکوین تا سقف تاریخی ۱۱۱٫۸ هزار دلار اکنون با مقاومت فزاینده مواجه شده است. دادههای درونزنجیرهای نشان میدهند:
فشار فروش از سوی خریداران قدیمی و برداشت سودهای گسترده در حال افزایش است.
بسیاری از نواحی انباشت قوی در چرخههای گذشته، اکنون به مناطق فروش فعال تبدیل شدهاند.
مدلهای قیمتگذاری همچون Cost Basis Quantiles و باندهای آماری STH، ساختار کنونی بازار را تعریف کردهاند.
در حال حاضر، سطوح حمایتی ۱۰۳٫۷ و ۹۵٫۶ هزار دلار نقاطی کلیدی برای حفظ روند صعودی هستند. در مقابل، مقاومت ۱۱۴٫۸ هزار دلار بهعنوان آزمونی برای قدرت مجدد خریداران عمل میکند.
از طرفی، موج برداشت سود بازار نیز به اوجهای جدیدی رسیده و با ثبت سودهای روزانه تا ۱٫۴۷ میلیارد دلار، عمدتاً توسط دارندگان بالای ۱۲ ماه، بهوضوح نشانههایی از فاز توزیع را به تصویر میکشد — نه آغاز یک شکست صعودی دیگر.
بهطور کلی، بیتکوین اکنون در یک نقطه بحرانی قرار دارد. جایی بین فشار فروش سنگین، کند شدن تکانههای صعودی و تقاضایی که باید استحکام خود را ثابت کند.
هفتههای آینده مشخص خواهد کرد که آیا بازار در حال تجمیع میانچرخهای است یا در آستانهی شکلگیری یک سقف گستردهتر قرار دارد.
