گزارش هفتگی گلس نود؛ شباهت نگران‌کننده ساختار فعلی بازار به زمستان ۲۰۲۲ !

داستان این هفته چه بود؟

داستان این هفته بیت‌ کوین، داستان تردید در نزدیکی قله است. پس از آنکه قیمت نتوانست جایگاه خود را بالای سطح کلیدی قیمت خرید هولدرهای کوتاه‌مدت (یعنی محدوده ۹۶,۵۰۰ دلار) تثبیت کند، بازار وارد یک عقب‌نشینی آرام و فرسایشی شد.

علت اصلی این درجا زدن، نبود نقدینگی تازه‌نفس برای عبور از مقاومت‌های سنگین است. در حالی که در اواخر سال ۲۰۲۵ شاهد هجوم نقدینگی بودیم، اکنون بازار در وضعیتی قرار گرفته که به آن فازجذب (Absorption) می‌گوییم؛ یعنی تقاضای موجود صرفاً توانسته فشار فروش را خنثی کند، اما آن‌قدر قوی نبوده که باعث رشد قیمت شود.

نکته مهم اینجاست که ساختار فعلی بازار شباهت نگران‌کننده‌ای به ساختارهای سه ماهه اول ۲۰۲۲ و سه ماهه دوم ۲۰۱۸ پیدا کرده است؛ دوره‌هایی که بازار پس از یک رشد خوب، قدرت کافی برای ادامه مسیر را نداشت و در نهایت تسلیم شد. در حال حاضر، بیت‌ کوین زیر سقف حساس قیمتی خود گیر کرده و استرس در زیر این مقاومت در حال انباشته شدن است. در واقع، بازار منتظر یک جرقه است: یا ورود نقدینگی جدید برای بازپس‌گیری ۹۶ هزار دلار، یا تسلیم شدن خریداران اخیر و سقوط به سمت مرز ۸۰ هزار دلار.

چه کسانی خریدارند؟ چه کسانی فروشنده‌اند؟ (تحلیل رفتار هولدرها)

در این بخش، لنز آن‌چین را روی دو گروه اصلی بازار زوم می‌کنیم تا ببینیم نبضِ باور و اعتقاد در چه وضعیتی است:

هولدرهای کوتاه‌مدت (STH): لبه تیغ

در حال حاضر وضعیت هولدرهای کوتاه‌مدت (کسانی که کمتر از ۱۵۵ روز است بیت‌ کوین خریده‌اند) بسیار شکننده است. میانگین قیمت خرید این گروه در محدوده ۹۶.۵ هزار دلار قرار دارد. وقتی قیمت زیر این سطح معامله می‌شود، یعنی بخش بزرگی از خریداران جدید در ضرر هستند.

• نکته مثبت: فعلاً تنها ۱۹.۵٪ از عرضه در دست این گروه در ضرر است. تا زمانی که این عدد زیر ۵۵٪ بماند، هنوز با تسلیم جمعی فاصله داریم.

• نکته منفی: این گروه به شدت به قیمت حساس هستند. اگر حمایت ۸۳.۴ هزار دلار  از دست برود، احتمال اینکه این افراد دست به فروش واکنشی بزنند بسیار بالاست.

هولدرهای بلندمدت (LTH): فشار زمان و قیمت

بیش از ۲۲٪ از کل عرضه در گردش بیت‌ کوین در حال حاضر در ضرر قرار دارد. این یک عدد قابل‌توجه است که نشان می‌دهد حتی برخی از کسانی که در رالی‌های قبلی خرید کرده بودند، اکنون شاهد کاهش ارزش دارایی خود هستند. تاریخ نشان داده که وقتی قیمت نتواند سطوح حمایتی (مثل میانگین واقعی بازار در ۸۰.۷ هزار دلار) را حفظ کند، حتی هولدرهای صبور هم ممکن است تحت فشار تخفیف قیمتی و عامل زمان قرار گرفته و بخشی از دارایی خود را برای حفظ سرمایه نقد کنند.

وضعیت کلی: تقابل جذب و توزیع

بازار در حال حاضر بیشتر در حالت جذب است تا انبساط. به زبان ساده، خریداران فعلی بیشتر در حال جمع کردن ترکش‌های فروشندگان هستند تا اینکه بخواهند قیمت را به سمت رکوردهای جدید پرتاب کنند. برای تغییر این وضعیت، نیاز داریم که شاخص سود/ضرر محقق شده (Realized P/L Ratio) به بالای عدد ۵ بازگردد تا سیگنال ورود نقدینگی قدرتمند صادر شود.

تحلیل ورود و خروج پول به ETFها

در این بخش، به بررسی رفتار نهادهای مالی و جریان سرمایه در صندوق‌های ETF اسپت آمریکا می‌پردازیم که محرک اصلی بازار در سال گذشته بوده‌اند.

• توقف خروج پول ازETFها: پس از یک دوره طولانی و مداوم خروج سرمایه که فشار فروش سنگینی به بازار تحمیل کرده بود، اکنون میانگین ۳۰ روزه جریان نقدینگی به محدوده خنثی (صفر) بازگشته است. این یعنی فشار فروش مکانیکی که از سمت این صندوق‌ها وارد می‌شد، تا حد زیادی فروکش کرده و بازار به یک تعادل نسبی رسیده است.

• تقاضای محتاطانه، نه تهاجمی: اگرچه خروج سرمایه متوقف شده، اما ورود نقدینگی جدید هم به هیچ وجه با موج‌های قدرتمند اوایل و اواخر سال ۲۰۲۴ قابل مقایسه نیست. نهادهای بزرگ فعلاً در حالت صبر و تماشا هستند و تمایل تهاجمی برای خرید در این قیمت‌ها نشان نمی‌دهند.

• بازگشت خریداران در صرافی‌ها (CVD): شاخص CVD (تفاوت حجم خرید و فروش مستقیم) نشان می‌دهد که تمایل به خرید در بازار اسپت صرافی‌ها کمی بهبود یافته است. جالب اینجاست که این حرکت مثبت بیشتر توسط صرافی بایننس و بازارهای آفشور (خارج از آمریکا) هدایت می‌شود. در مقابل، صرافی کویین‌بیس که نماینده تقاضای سازمانی آمریکا است، رفتاری خنثی و نوسانی دارد.

در نتیجه بازار دیگر تحت فشار فروش شدید ETFها نیست، اما برای یک جهش بزرگ، هنوز به آن تکانه‌ی نقدینگی خارجی که قیمت را از محدوده فعلی جدا کند، نیاز داریم. در غیاب این نقدینگی، قیمت به شدت به حفظ اعتقاد هولدرهای فعلی وابسته است.

هفته آینده منتظر چی باشیم؟ (پیش‌بینی روند و بازار فیوچرز و آپشن)

در حالی که داده‌های آن‌چین از یک تعادل شکننده خبر می‌دهند، بازار مشتقات (فیوچرز و آپشن) سیگنال‌های تدافعی‌تری را مخابره می‌کند که باید برای هفته پیش‌رو به دقت زیر نظر گرفت:

• تخلیه هیجان در فیوچرز: نرخ فاندینگ در بازار قراردادهای دائمی (Perpetual) کاملاً خنثی است. این یعنی اهرم‌های معاملاتی پاکسازی شده‌اند و بازار دیگر بر پایه سفته‌بازی صِرف حرکت نمی‌کند. این وضعیت سالم است، اما نشان می‌دهد که محرک صعودی باید از بازار اسپت (خرید واقعی) بیاید، نه از استقراض معامله‌گران.

• چرخش به سمت بیمه‌های نزولی: معامله‌گران آپشن به طور واضحی در حال خرید Put Options (اختیار فروش) هستند. شاخص ۲۵-دلتا اسکیو نشان‌دهنده یک سوگیری نزولی است. این یعنی بازیگران بزرگ بازار حاضرند هزینه بیشتری بپردازند تا دارایی خود را در برابر سقوط قیمت بیمه کنند.

• خطر گامای منفی زیر ۹۰ هزار دلار: تحلیل وضعیت بازارگردان‌ها نشان می‌دهد که در محدوده زیر ۹۰ هزار دلار تا اواسط کانال ۷۰ هزار دلار، آن‌ها در وضعیت Short Gamma هستند. به زبان ساده: اگر قیمت به زیر ۹۰ هزار دلار نفوذ کند، بازارگردان‌ها برای مدیریت ریسک خود مجبور به فروش خودکار بیت‌ کوین (در بازار اسپات یا فیوچرز) می‌شوند. این رفتار می‌تواند مانند یک گلوله برفی، به ریزش قیمت سرعت ببخشد.

• نوسانات کوتاه‌مدت: نوسان ضمنی در سررسیدهای کوتاه‌مدت افزایش یافته که نشان‌دهنده انتظار بازار برای حرکات تند و تیز (به دلیل تنش‌های ژئوپلیتیک یا داده‌های کلان اقتصادی) در روزهای آینده است.